衍生品可能会成为下一次金融危机的诱因：Satyajit Das
发布于：2018-05-17 来源：garp
由内容转载自：GARP协会，来源：Bloomberg
(彭博)-创新金融工具导致了每一次金融危机。
投资组合保险是利用动态套期保值来限制损失的做法，在1987年的这次事故中扮演了重要角色。高收益和新兴市场债务，杠杆化私募股权交易和对冲基金在动荡中都起着核心作用，证券化包括CDO和各种衍生品在内。
在下一次危机中，熟悉的工具-主要是风险较高的债务和衍生工具(重新编制或修改)将显着。高收益和新兴市场(有些现在被称为“前沿市场”)的债务处于创纪录水平。
私募股权(曾称为杠杆收购)的交易量很高。证券化和CDO已经重新出现，包括汽车贷款次级交易。
银行可能比过去直接受到的影响较小，但它们通过向非银行金融机构提供贷款而对这些工具产生重大间接影响。
最近的创新也可能会造成麻烦。
一个是5万亿美元的交易所交易基金。尽管ETF有助于创造指数的低成本风险，但在低迷时期，清算标的资产的需求可能会加剧损失，尤其是在流动性较差的证券相关基金中。
ETF依靠授权参与者(通常是大型券商)买卖股票，以确保价格反映基础投资组合，从而消除通常与封闭式共同基金相关的折扣。在强调的条件下，这种机制可能行不通，将ETF的价格从资产价值中分离出来并蔓延蔓延。
另一个是波动性交易，旨在利用中央银行干预所设计的稳定性。这包括交易VIX期货或其OTC等值和投资者使用的传统期权销售计划。
这项活动的大部分来自定量投资策略，如风险平价或波动控制，当价格大幅波动时，需要通过出售风险资产来定期进行再平衡。总体而言，总波动市场可能高达2万亿美元。
然后是自动交易的增长，现在约占总活动的80%。底层算法根据过去的数据进行校准，对最近的人为良性市场条??件进行加权。这些策略在波动，下跌和非流动性市场中的表现未经检验。
新工具带来的经常性风险很简单。
市场流动性假设没有反复认识到没有产品比其相关资产更具流动性-这在经常出现错位时不能交易。交易所买卖基金和自动交易在有利的平静条件下创造了流动性的错觉。
英格兰银行的研究发现，在压力大的时候，算法交易提供了较差的流动性和低效的价格，放大了冲击。在下一次危机中，由于监管变化和不愿失去资本，导致做市商数量减少和风险承受能力下降，这会加剧这种情况。由于市场分散，流动性也减少了。
一个相关的陷阱是，许多创新都是动力驱动和趋势追随：它们可以在价格上涨时强制购买，在价格下跌时卖出。由于非线性工具或策略(通常具有期权类收益的任何事物)需要更多的交易，因此价格变动越大，这种负反馈环路也会加剧。
杠杆投资者将自己被迫出售流动性资产，无论价格前景如何，以便为保证金追缴或赎回筹集资金。这在仪器之间产生了不可预见的联系。
这一风险可以通过以下事实来衡量：2018年年初波动性市场中相对较小的错位迅速蔓延至其他资产，导致全球损失约5万亿美元。
阅读更多2：四月的痛苦表明，新兴市场的风险不能再被忽视了
机构和监管举措不能阻止金融创新对新的危机做出贡献。
考虑原因。首先，投资者为了获得回报而承担风险，通常利用他们的头寸。他们可能选择较少的液体和不透明部门，而这些部门的危险性难以量化。
其次，市场显示羊群行为，参与者模仿由共识观点驱动的其他人的行为以及避免相对不良表现的需要。这导致交易量很大，交易量超过市场容量。
行为经济学和神经科学强调追逐行为-通俗地说，害怕错过-当价格上涨时激励购买并且在情绪变为负面时恐慌性抛售。
第三，缺乏机构记忆。很少保留在上次危机中犯过错误的投资者，交易员和风险管理人员。目前许多金融市场参与者在2008年后开始了他们的职业生涯，并且从未经历过严重的衰退。
解释喜剧演员威尔罗杰斯关于战争的观察：你不能说金融体系不会进步-在每一次新的危机中，他们都会以新的方式杀死你。
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