中国1340亿美元到期波动可能触发更多违约（2）

　　内容转载自：Bloomberg View，来源：GARP协会

　　(彭博社) - 今年中国公司债券投资者需要保持警惕，创纪录的到期日和政府对债务的打压增加了违约风险。

　　第一季度债券违约有6次，这是自去年4月至6月以来的最大一次，投资者和分析师预测利率会上升，中国会限制过度借贷。由于他们还没有从减产中受益，因此融资环境越来越紧张，私营部门的公司规模越来越小。

　　这四张图显示了中国更多违约风险的基础：

　　1.记录到期的笔记

　　发行人评级为AA及以下，被视为中国垃圾级别，今年面临的地方债券期限将达到人民币1,440亿元(合1,340亿美元)，比去年同期增加10%。2019年期限总计6.32亿元。随着银行收紧贷款标准，投资者对收视较低的借款人的风险也越来越高。

　　南京证券公司固定收益分析师杨昊表示：“我们看到中国企业债券在一级市场对投资者需求存在分歧。”对高质量的发行人有兴趣，而较弱的人可能无法发行。“

　　根据彭博编纂的数据，评级为AA或以下的公司今年前三个月的票据销售额为2480亿元人民币，是四个季度中最低的。

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　　2.大幅降低评级

　　在评级为AA或以下的407家公司中，近一半的公司按照彭博计算的信用评分在过去三个月中降级。相比之下，仅有45家发行人进行了升级。数据显示，化工生产商受到17次降幅最大的下调，其次是房地产开发商14家，金属和矿业公司10家。

　　Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA驻香港首席亚洲经济学家夏乐表示：“信贷条件越来越紧张，因此评级公司对公司风险变得更为谨慎。” “大规模降级表明更多的违约，因为他们现在在加强金融监管的情况下收紧了评级标准。”

　　中国政府债券AA级评级的三年期公司债券收益率在二月份上升至223个基点，为2015年4月以来最大。截至周二，中国人民银行向中国人民银行注入更多现金后，溢价下降至182个基点在三月份的最高立法机构年度会议期间举行的市场交易。

　　3.现金紧缩

　　评级较低的公司往往较小，其财务指标一直在恶化，尤其是其产生现金的能力。Bloomberg编纂的数据显示，创业板指数小公司的上市公司在最近报告的12个月期间共有433亿元净现金流出，这是至少6年来最多的。相比之下，市值最大的公司则有所改善。

　　中国诚信国际资信评估公司高级分析师李石认为，由于担心违约风险，投资者一直在避免小型发行人。

　　现金流量是衡量借款人偿债能力的重要手段。高盛信贷分析师尹胜晶表示，对于投资债券的本地基金蓝石资产管理公司(Bluestone Asset Management Co.)而言，应避免在未来三至六个月内偿还债务的流动性较低的公司。

　　4.盈利能力下降

　　Bloomberg编纂的数据显示，过去两年中国小企业的指标一直在下滑，因此盈利能力也令人担忧。First Capital Securities Co.首席分析师李怀军表示，由于中国各行业的市场份额持续集中，小型企业的竞争可能较差。

　　“BBVA公司的Xia表示：”我们看到2017年公司业绩出现更大差异，由于供应方改革引发的产能削减，更多小型和下游公司的定价受到挤压。“ “大公司获得这种改革的好处并享受原材料价格上涨。”

　　(第三段更新2019年债券到期日。)

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